富腾优配债券估值业务迎自律指引，对民企发行人有何影响？

作为影响金融市场运行的关键环节富腾优配，资产估值的公允性备受关注。日前，银行间债券估值业务迎来自律指引，净值化、独立性、透明度等是关键词。

4月21日，中国银行间市场交易商协会发布公告称，为加强估值业务自律管理富腾优配，促进市场健康发展，根据《银行间债券市场债券估值业务管理办法》（下称《办法》），制定《银行间债券市场债券估值业务自律指引（试行）》（下称《指引》），从多维度规范估值业务开展及估值产品使用。

提到《指引》发布背景，中债资信业务创新部负责人宋伟健对第一财经表示，自2023年央行公布《办法》以来，估值机构的运营规范性有所提升，信息披露速度和范围有所改善。

但另一方面，宋伟健强调，随着对债券估值的认知水平进一步提升，市场成员对债券估值的关注度持续提高，尤其是在估值原理的科学性、合理性等方面。

对于《指引》主要内容，交易商协会在解读中重点提到了四个方面。第一，规范估值机构估值生产，提升估值科学性。文件覆盖估值机构“数据源筛选－收益率曲线编制及估值方法－质量控制－利益冲突防范－信息留存”过程的规范体系。第二，聚焦市场反映突出问题，针对性提出完善举措。文件聚焦解决市场波动较大等特殊时期估值公允性不够、一二级市场价格脱节、特殊类型债券估值易失准等问题。

第三，建立多层次校验机制，鼓励多估值源。文件旨在引导形成估值机构自身、估值用户、做市商、第三方审计机构间的校验制衡机制，促进价格发现。第四，加强估值业务自律管理，明确禁止性行为。文件细化了估值违规及不当行为，通过自律调查和业务检查等方式加强自律管理。

在这其中，宋伟健认为有三个方向内容值得重点关注，一是进一步细化对估值机构业务开展的管理要求；二是强调债券估值应遵循净值化要求、客观反映债券的公允价值，维护债券市场投资人利益；三是鼓励发展多估值源，引导银行间债券估值市场良性竞争。

第一财经注意到，在估值业务开展和估值产品应用方面，《指引》均在《办法》的基础上进一步强调了客观中立原则。其中，估值机构应遵循独立、客观和审慎的原则公平竞争、诚信展业，结合估值产品用户的需要，持续完善估值产品。现券做市商应增强独立定价能力，在定价过程中减少对第三方估值的依赖，根据业务实际需要和市场状况开展报价，为市场提供可靠的价量信息。

对于明确禁止性行为，《指引》提到了估值机构未披露或报送信息、利用估值谋取不当利益，市场参与者操纵估值，随意选择不同估值产品或其他替代性价格，规避产品净值化要求等。

在数据选用方面，2024年1月1日开始实施的《办法》提出，估值机构应当建立清晰、规范、透明的数据使用标准和层级，所选用的数据能真实反映市场情况。对于市场成交活跃的债券，应当优先选取债券成交或可交易报价等市场数据；对于成交不活跃或因市场环境发生重大变化，市场价格发生剧烈变动的债券，在选用市场成交数据时，应当充分考虑成交规模、成交目的等多种因素，审慎评估成交和报价价格的合理性和适用性，优先采用市场参与者认同度高、可靠性高的市场数据。

《指引》进一步提出，估值机构应持续完善估值使用数据的治理和筛选工作，确保估值使用数据的充分性、真实性和有效性，并提出了更为细化的要求。比如，文件要求估值机构要综合考虑二级市场价格和一级市场价格富腾优配，同时强调，如一只债券存在多时点可靠市场价格，优先选择最新的市场价格；在可靠报价与可靠成交价同时存在的情况下，优先选择可靠成交价；还应考虑成交规模、成交和报价的频率及持续性、报价可执行性、不同价格信号之间一致性等因素进行估值。

“估值机构应建立应急处理机制，当市场价格发生剧烈变动时，综合考虑成交规模和成交目的、市场流动性、信用风险变化等因素对公允价值的影响，审慎确定适当的市场价格时间范围，避免偶发或极端价格的干扰，确保市场价格的合理性和适用性。”《指引》强调。

针对估值机构信息披露方面相关要求涉及调整制度或改造系统的，《指引》设置了1年过渡期。文件称，估值机构应披露对估值产品有重要影响的信息，包括但不限于估值产品信息、编制方法、数据来源及使用层次、内部控制安排、质量检验报告等，确保所披露的信息与实际生产过程保持一致，便于估值产品用户对估值结果进行校验。

宋伟健认为，以自律形式加强债券估值业务管理，有利于进一步促进债券估值市场多元化发展，完善银行间市场自律管理环链，使估值能够更好地服务于债券投融资场景。“比如，科学合理的债券估值可改善民企融资环境，吸引更多优质民企在银行间债券市场融资。”他说。

对于文件可能对民企发行人带来的影响，宋伟健具体提到了三方面。首先，《指引》强调估值结果公允性，要求估值编制综合考虑二级市场和一级市场价格，这能够有效改善民企债券一二级市场价差较大的现象，避免因债券估值推高发行成本。其次，《指引》坚持提高估值编制透明度、提出估值机构应积极响应用户咨询，对民企类发行人而言，这意味着债券估值结果不再是“黑箱子”，债券融资成本有望进一步合理化。最后，《指引》鼓励使用多元化估值，在市场剧烈波动等特殊时期，通过发挥多估值交叉校验作用平衡估值非理性波动，这将带来民企债券对二级市场投资人的吸引力增加，进而带动提升民企债券的流动性。

“在此基础上，建议民营企业进一步加深对债券估值的理解，主动与投资人开展互动沟通，在监管机构、发行人、投资人和估值机构等多方合力下，共同推动民营企业债券市场焕发新的活力。”宋伟健说。

交易商协会表示，下一步将持续开展估值业务自律管理，推动提升债券估值质量和透明度，强化债券市场价格发现功能，鼓励估值机构多元化竞争，促进银行间债券市场高质量发展。

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